什么是全天候投资组合
由全球最大对冲基金之一桥水联合基金创始人雷·达利欧提出的理念,目标是无论经济环境如何变化(无论何种"天气"),都能实现相对稳定回报的资产配置策略。它不试图预测某种资产或市场的走势,而是通过在经济增长/衰退、通胀上升/下降等不同阶段分散配置资产类别,力求让整个投资组合不会在任何单一阶段遭受重创。桥水实际机构版全天候基金的具体配置比例并未公开,常见的资产配置比例只是被简化后向大众普及的版本。
核心理念:经济的四个季节
把经济增长(上升/下降)和通胀(上升/下降)作为两个维度组合,可以把经济环境划分为四种局面,每种局面下有利的资产类别各不相同。一般认为,经济增长期股票表现较好,经济衰退期国债等安全资产较有优势,通胀上升期黄金和大宗商品相对占优,通缩期长期国债则相对占优。全天候策略正是通过均衡配置能应对这四种局面的资产,来降低在某一特定阶段遭受重大损失的可能性。
广为流传的资产配置示例比例
通过托尼·罗宾斯的著作广为人知的简化版本,建议的比例大致为:股票30%、长期债券40%、中期债券15%、黄金7.5%、大宗商品7.5%。
风险平价的概念
风险平价不是简单地将资金平均分配,而是让每类资产对投资组合整体风险(波动性)的贡献程度趋于均衡。由于股票波动性较大,即使投入少量资金也会对组合风险产生较大贡献;而债券波动性较小,需要投入较多金额才能达到相近的风险贡献度。因此全天候风格的投资组合,从金额上看债券占比可能很高,但从风险贡献的角度看,各资产类别的贡献往往较为均衡。
优缺点与局限性
这种策略在市场剧烈震荡时可能相对抗跌,但由于债券占比较高,在利率大幅上升、债券价格下跌的时期也可能受到冲击。实际上在利率急剧上升的阶段,曾出现债券和股票同时下跌、全天候风格组合也难以幸免的情况。此外,由于安全资产占比较高,在强势牛市中涨幅通常也会低于100%股票组合,因此需要理解防御下行风险与预期收益之间的权衡关系后再考虑采用。
个人投资者常用的实践方法
个人投资者可以通过组合本国及海外股票ETF、长期债券ETF、黄金ETF和大宗商品ETF,来近似复刻全天候的理念。不必严格照搬示例比例,通常会根据自己的投资期限和风险承受能力调整债券及黄金、大宗商品的占比,同时也要留意所在市场可选ETF的税收和汇率对冲等具体条款。
实际应用前的检查清单
与其盲目照搬某个特定比例,更重要的是理解为什么要以这个比例配置这类资产,再根据自身情况调整。如果投资期限较长、风险承受能力较高,可以适当提高股票占比;如果更看重稳定性,则可以增加债券和黄金的比重。本页内容仅为帮助理解全天候投资组合理念的一般性金融教育内容,并非投资建议,实际资产配置请自行研究或咨询专业人士后审慎决定。
用具体金额看配置示例
把常见的示例比例套用到100万元上,股票30万元、长期债券40万元、中期债券15万元、黄金7.5万元、大宗商品7.5万元。债券合计55万元,占比达到55%,这是为了让各类资产的风险贡献趋于均衡而产生的结果。实际操作中,很多人会从小额开始,在力所能及的范围内尽量接近这个结构。
用再平衡把比例拉回原位
价格涨跌会让各类资产的比例逐渐偏离。例如股票上涨后占到整体的35%,就可以卖出超出的部分,买入占比不足的资产,让比例回到原来的水平。频率通常提前约定,如每年或每半年一次;也可以只在偏离超过某个幅度时才调整,以免交易成本和税费过高。
机构版本可能使用杠杆
面向机构的风险平价基金,为了让债券的波动贴近股票的水平,有时会借入资金放大债券头寸。个人投资者如果按公开的比例自行配置,通常不会使用杠杆,因此收益和风险水平会与机构版本不同。
像2022年那样股债同跌的阶段
2022年在快速加息的背景下,股票和长期债券同时大幅下跌,全天候风格的配置也出现了两位数的亏损。这说明“安全资产多就一定安全”并不成立,通胀和利率同步上行的阶段,是这类策略的弱点之一。
与其他经典配置的区别
相比传统的股票60%、债券40%配置,全天候的债券与实物资产比例更高,股票比例更低。哈利·布朗提出的“永久投资组合”则是股票、长期债券、黄金、现金各占25%,同样是围绕经济不同阶段分散,但现金占比较高。
国内投资者需要留意的地方
国内投资者要配置海外的长期国债、黄金、大宗商品,通常要通过基金或ETF完成,需要考虑额度、汇率和费用。黄金、国债等资产也可以选择境内的相关产品。各类产品的规则和费用会变化,购买前请核对最新的产品说明和监管规定。